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當下更要堅定持股信心

發表日期:2019-06-06 06:59    來源:中國證券報    關注指數:

□本報記者 李惠敏

在畢馬威和投資機構多年審計及股權投資的經驗,使得九泰基金致遠權益投資部總經理兼執行投資總監劉開運更加注重從個股的可持續盈利能力、可持續盈利增長及合理估值三方面挖掘確定性機會。同時,劉開運構建出一套四維驅動模型用以分析市場周期來輔助投資決策,以準確把握長期價值投資的節奏和逆向布局機會。

近日,市場的寬幅震蕩動搖了部分投資者的信心。在劉開運看來,A股及經濟基本面長期向好趨勢均未發生實質變化,當前仍處于市場周期的第一階段,現在談離場還為時過早。

“現在談離場還為時過早”

今年以來,劉開運管理的5只基金呈現“穩中有升”的態勢。Wind數據顯示,截至6月3日,他管理的九泰銳豐今年以來收益率35.09%,同類排名36/1814;九泰銳誠今年以來收益率25.66%,同類排名156/1814;九泰銳富今年以來收益22.94%。兩只仍處于封閉期的定增基金九泰銳智和九泰銳益今年以來收益分別為18.37%和18.52%。

劉開運表示,長期價值投資的核心除了精選個股外,還需對市場節奏有更準確的把握,對其所處的階段有更清醒的認識,這樣才能在市場有分歧時堅定持股信心。他在多年投資經驗積累的基礎上構建了一套由業績、估值、預期、資金構成的四維驅動模型,并判斷,當下市場盡管短期波動難以避免,但A股及經濟基本面長期向好的趨勢仍未發生實質變化,“現在談離場還為時過早,在市場悲觀時更要堅定持股信心。”

他依據四維驅動模型將市場周期分為預期-驗證-兌現-失落四個階段。在一輪上升行情的啟動期,即“預期”階段,企業盈利通常表現平穩或較弱,估值較低并將出現明顯抬升,貨幣、財政等各項政策預期明顯增強,場外資金少量進入,各類資金開始加倉,此時不應糾結于基本面的疲軟,而應該堅定耐心持有彈性較大的品種;在“驗證”階段,企業盈利明顯好轉,估值繼續抬升至合理區間,政策預期尚未邊際收緊,資金大量進入,此時應選擇行業景氣度改善明顯的行業;在“兌現”階段,企業盈利達到高位,估值出現瓶頸,政策預期掉頭向下,資金熱情保持高位,此時應選擇估值較低、業績穩健、相對滯漲的品種;在“失落”階段,企業業績滑坡,估值下調,政策逆周期調節尚未出現,資金離場,此時應做防御性投資,并降低倉位。

劉開運進一步分析稱,從業績角度看,1-4月的PPI和PMI反映經濟逐步見底企穩,4、5月份宏觀數據又出現了一定的反復,這也是經濟在底部徘徊的特征表現,本輪庫存周期底部有望確立,全年看經濟企穩復蘇應較為確定。從估值角度看,經過4、5月份的市場調整后,當前市場整體處于低估區間。從預期角度看,政策逆周期調節力度將有所增強,全年政策環境仍將較為寬松。從資金角度看,MSCI增加A股納入因子、富時指數納入A股、理財資金進入股市將帶來較多增量資金,而市場資金熱情仍在。雖然市場短期波動難以避免,但基于經濟新一輪復蘇與行業景氣度改善的結構性投資機會仍然可以把握。

聚焦確定性強的高品質標的

“隨著整體經濟增速的放緩、行業競爭格局的不斷優化、證券市場參與資金的結構變化,我們判斷投資市場將更加理性,優質公司不僅將在經營上獲得更強的盈利能力和更大的發展空間,同時也將在證券市場獲得更多的資金青睞。我們會更加注重從可持續的盈利能力、可持續的盈利增長及合理估值三方面挖掘確定性機會。”劉開運說。

他進一步分析稱,股票投資獲利有三條路徑:盈利持續提升、估值提升、估值與盈利雙升。具體來看,他高度關注投資標的三個要素,包括可持續的盈利能力即較高的ROE,可持續的盈利增長即有可靠的增長途徑且不依靠單一業務活動,以及合理的估值。“總體原則是通過合理方法尋找未來確定性大的質優股,不找‘黑馬。”

“投資是一場沒有終點的馬拉松,穩健投資方可長線勝出。”在談到自己的投資理念時,劉開運說:“我們不寄希望于企業每個階段都跑得比對手快,但希望企業跑得比對手更遠更長久,投資亦如此。”

在具體的投資策略上,他主張聚焦確定性強的高品質個股,通過適度均衡的行業配置來降低組合波動,同時逆向投資把握合理估值的機會。在個股上,聚焦各行業高品質(具備可持續的盈利能力、可持續的盈利增長)公司,深度分析研究企業保持高盈利能力的競爭優勢及其可持續性,提高投資判斷的準確度;在行業上,根據各行業景氣度的差異,對行業配置進行靈活調整,行業間適當均衡配置,以降低組合相關性,進而降低組合波動性;同時,選擇在市場較悲觀、以較低或合理的估值投資優質企業,獲得投資安全邊際,并伴隨市場預期好轉或企業基本面的修復獲得超額投資回報。

投資是科學,更是藝術。劉開運的“投資藝術”在于均衡。“我管理的組合,主力倉位會根據對市場所處階段布局相應最主流的品種,部分倉位配置長期戰略性品種,如確定性非常高的消費龍頭以及受周期影響較小、用來平衡組合波動的中國核心資產,剩余倉位則是布局前瞻性投資機會。”劉開運稱,“我們的目標是通過持有高品質公司組合,在組合配置上持續領先市場一小步,在投資結果上長期戰勝滬深300,因此對組合的管理更加多元、立體。”

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